Introducción
El nuevo escenario energético ha abierto un debate que afecta la tesis de inversión en el sector. La cuestión es determinar cuánto de la diferencia actual se debe a la coyuntura y cuánto puede cambiar de manera más permanente las estrategias de inversión entre petróleo, gas y energías renovables.
La transición energética cambia de ritmo
Según Juan Cruz Azzarri y Marcos Blanco, socios en Martínez de Hoz & Rueda, el cambio en las condiciones del mercado no significa que la transición energética se haya detenido. Más bien, está siendo recalibrada. Identificaron un componente coyuntural vinculado con el conflicto en Medio Oriente y las restricciones sobre Ormuz, que impulsaron el precio del crudo y mejoraron las valoraciones del upstream y, especialmente, del refino. Sin embargo, consideraron que este efecto podría revertirse rápidamente si disminuyen las tensiones sobre la oferta.
Cambio en la asignación de capital
Los expertos también advirtieron un cambio más profundo en la forma en que se asigna el capital. Los inversores ya no premian la transición energética solo como una promesa, sino que ahora exigen rentabilidad concreta, balances sólidos y mayor disciplina financiera. Paralelamente, varias grandes petroleras han reducido sus metas de inversión en renovables para volver a concentrarse en sus negocios tradicionales.
La seguridad energética en juego
A esta dinámica se suma la cuestión de la seguridad energética. Según Azzarri y Blanco, la crisis ha expuesto el riesgo de depender de un único proveedor o de diferentes países que comparten una misma vía de evacuación, una preocupación que ha vuelto a ganar lugar en las decisiones de los gobiernos.
La demanda de energía limpia sigue creciendo
A pesar de todo, la demanda de energía limpia sigue creciendo. Martín Mejía, analista de la Oficina de Inversiones de Cohen, destacó que, después de un primer semestre débil, las renovables recuperaron terreno durante la segunda mitad del año debido al fuerte aumento del consumo eléctrico de los centros de datos vinculados con la inteligencia artificial. En este sentido, el crecimiento de la demanda obliga a sumar generación con rapidez y vuelve a sostener oportunidades para el sector.
El costo del capital amplió la brecha
Más allá de la subida del petróleo, las condiciones financieras también jugaron un papel central en la diferencia de desempeño. Azzarri y Blanco explicaron que un parque solar o eólico concentra gran parte de la inversión durante su etapa inicial y recupera ese desembolso a lo largo de 10 o 15 años, generalmente mediante ingresos relativamente estables. Por eso, cuando suben las tasas, aumenta la tasa de descuento aplicada a esos flujos y disminuye el valor económico del proyecto.
Obstáculos para el sector de energía limpia
El sector de energía limpia enfrentó otros obstáculos. En algunos mercados, la elevada generación solar durante determinadas horas llevó los precios mayoristas a niveles muy bajos e incluso negativos, mientras que la falta de capacidad de transmisión limitó el despacho. También incidieron cambios en subsidios y créditos fiscales, demoras en permisos y conexiones a las redes, y una sobreoferta de paneles que presionó los márgenes de los fabricantes.
De las refinadoras a las renovables, ganadores y perdedores
La crisis no tuvo un impacto uniforme dentro de cada sector. Entre las compañías de hidrocarburos, Azzarri y Blanco identificaron al refino como uno de los principales beneficiados, debido al aumento de los márgenes de los combustibles provocado por las disrupciones logísticas y las restricciones sobre las rutas de abastecimiento.
El segmento solar entre los más afectados
En el otro extremo, el segmento solar estuvo entre los más afectados, especialmente entre fabricantes y desarrolladores con elevados niveles de deuda. La eólica offshore también sufrió por el aumento de costos y la cancelación o renegociación de proyectos.
Qué cambia en las estrategias de inversión
En este contexto, la estrategia no necesariamente pasa por elegir entre hidrocarburos y renovables. Azzarri y Blanco observan una tendencia hacia carteras mixtas, donde los activos de petróleo y gas aportan generación de caja, mientras los negocios eléctricos ofrecen exposición al crecimiento de la demanda de largo plazo.
Infraestructura necesaria para sostener la expansión
Otro foco aparece en la infraestructura necesaria para sostener esa expansión. Allí se encuentran la transmisión eléctrica, el almacenamiento, el gas como respaldo de fuentes intermitentes y las soluciones destinadas a grandes consumidores de energía.
Conclusión
El nuevo escenario energético eleva las exigencias sobre cada inversión. Con tasas altas y mayores riesgos geopolíticos, los proyectos con rentabilidad, contratos previsibles, infraestructura y seguridad de abastecimiento parten con ventaja. Más que una elección entre hidrocarburos y renovables, el desafío es encontrar proyectos que sean tanto verdes como financieramente viables.
